2018年以来,创投圈在募资问题上一片哀嚎,募资难的抱怨常常不绝于耳。一会是某家机构开始全员募资,一会是某家机构快撑不下去了,连母基金也深陷募资困境。

可是,中国证券基金业协会最新的数据显示,私募股权、创业投资基金上半年的管理规模上涨了8554亿元。而这在2015年红红火火的双创年份,全年新增管理规模也就1万亿左右。也就是说,今年的GP们用半年的时间实现了2015年近乎全年的募资金额。

半年近万亿的新增募资规模为何还叫“资本寒冬”呢?有业内人士指出,事实上,2018年的VC/PE市场爆发出结构性募资难题,头部GP几乎垄断了大部分的资金;此外,一级市场的“堰塞湖”一定程度上加剧了基金们对资金的焦虑和需求,显得募资的问题更加凸显。

八千多亿新增募资到了头部GP的“碗里”

但中国证券基金业协会最新的数据显示,截至2018年6月底,已登记私募股权、创业基金管理人为14309家,上半年增长1109家;管理基金31576支,上半年增加3111支;管理规模为79467亿元,上半年大涨8554亿元。

半年新增募资逼近万亿规模,所谓的“下跌”是相对于什么而言呢?

不难看出,在募资上,2017年是一个极端大年,即便在2015、2016年也不曾出现这样的盛况。因此,其实今年上半年的募资规模并不是很差,只是从狂热时期进入到正常时期而已。在盈富泰克国家新兴产业创业投资及引导基金总经理刘维平看来,投资本身就是个竞争性的行业,挣钱不容易,募资难也是天经地义了。他认为,如今大家之所以不适应各种渠道募资的收紧,是因为前几年流动性宽松,募资比较容易,“募资难其实是回归到本原,投资者本身的门槛就很高,没有什么可抱怨的。”

此外,所谓的募资难实际上是结构化的募资难题。因为即使在募资压力偏大的环境下,优质机构仍能完成大额募资。有数据显示,2018年上半年,中国创业投资市场募资金额在10亿及以上的基金共有26支,与去年同期基本持平。其中,启明、天图、毅达、基石都完成了20亿人民币以上的基金募集。显然,这些头部GP是今年上半年八千多亿新增募资的“大功臣”。

但在国内,绝大多数的创投基金还很年轻,管理规模较小,经验较少,超过50%的机构还没有完成一支人民币基金的经验积累。从2014年、2015年开始计算,经过2-3年的投资期之后,这些机构也开始纷纷募集他们的第二支基金。投中研究院院长国立波也认为,对于大多数市场化创投机构来说,募资一直不是件容易的事情,而募资难易与单个创投机构所处的发展阶段和业绩关系更为密切。从海外的数据经验来看,保守预测这些中小机构达到50%-60%的市场淘汰率也不足为奇。在目前市场情况下,募资往往“冰火两重天”,分化和头部效应越发明显。

一级市场“堰塞湖”凸显募资的急迫与焦虑

掐指一算,2018年许多VC/PE都到了七年之痒。因为许多基金都在2011-2012年所谓的全民PE热时成立的,而国内私募股权机构的基金存续期一般为5~7年,因此,今明两年是许多基金的清算期,而政府引导基金自2014年起步入快速发展时期,也有大量资金等待退出。

但是,项目退出不顺严重影响了基金的整体退出预期。“许多基金的项目发展不好,退出很难,所以也需要募集新的资金来继续接盘。”业内人士叶女士告诉证券时报·创业资本汇记者,现在不少基金存在这样的焦虑,这也就不难理解基金们为何急着募资了。

说到退出问题,业内的退出率一直不是一个很好看的数字。业内观察人士艾经纬提供了一组数据,说明了行业的退出率令人堪忧。

今年7月,中国证券投资基金业协会党委书记、会长洪磊在一个论坛上提到——截至2018年一季度末,私募基金累计投资于未上市未挂牌企业股权、新三板企业股权和上市公司再融资项目数量达8.56万个,累计形成4.72万亿元资本金。其中2017全年私募基金为未上市未挂牌企业形成新增股权资本金1.14万亿元。

洪磊还提到,截至2018年一季度末,私募股权与创业投资基金在投项目中,投向中小企业项目4.2万个,在投本金1.35万亿元,分别占在投项目总数和在投本金的66.9%和29.0%;投向种子期与起步期项目3.1万个,在投本金1.57万亿元,分别占在投项目总数和在投本金的50.1%和33.7%。

通过上述表述,可以计算出VC/PE的在投资金为4.66万亿元。那么累计形成4.72万亿元资本金怎么理解呢?艾经纬认为,既然是累计,这里肯定包括退出的情况,那么很有可能是只有600亿元的资本金有退出,这退出率实在低得让人难以想象。

大批项目无法退出而形成一级市场的“堰塞湖”,在任何风吹草动发生的时候,都会释放出很大的危害性。事实上,在基金到期无法顺利退出的时候,募资的问题便显得更加急迫和困难。如果IPO通过率持续走低,或者没有在投资本金、没有新的流通渠道,加上当下的募资难、一二级市场估值倒挂效应,那么一级市场的堰塞湖很可能出现“决堤效应”。